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作者:唐朝

摘要: 老唐估值法及运用解析下篇……

老唐估值法及运用解析(下)

接下来,老唐要用几条老帖,演示如何解决看懂相关的四个问题。毫无疑问,又涉及到“嘚瑟”茅台的问题。再次强调,每年上涨的股票一大堆,茅台股价毫无嘚瑟价值,截图和旧帖仅仅用于演示思路和理念,请唾弃其中的嘚瑟(若有)意味。

 

老帖1.发于2013年11月13日为便利阅读,仅截图部分示意,原文拷贝成文字展示。下同):

如果我怀揣1500亿,准备做出和茅台一样好的酱香白酒。地、水、原料、工艺流程不会是大问题,都是属于有钱就可以买到的,无外乎是代价较高。可能成为障碍的地方,我认为会是:

 

1)老酒。因为茅台酒如今备受推崇的口味,每一瓶都是新酿的酒和陈年老酒协作的神奇结果。茅台公司存的老酒,最早的已经超过半个世纪了。如果我想做一个和茅台竞争的企业,将要考虑万吨级,按照6.5%的老酒比例考虑,每年需要650吨以上的陈年老酒。这一点,我的新公司,只能偷工减料,且至少15年内无解决办法;

 

2)勾兑师。酱香酒要靠不同批次,不同年代,不同口味的基酒进行勾兑,这个技术迄今为止,完全要靠大师的舌头来完成。在可以看得见的将来,也看不见可以精确量化而后由机械操作的可能。但是,目前优秀的勾兑师,基本上都在茅台公司,相信茅台公司和他们之间签署了工作合同和同业禁止协议。因此,我想从茅台公司挖来足够数量的勾兑师,即便出得起价格,也可能招来官司,导致我的企业生存问题;

 

3)工人。每个熟练工人年均产量不过3吨多。如果我做万吨级,至少需要超过3000熟练工,这里面必须包含很大数量的有「多年」经验的工人。茅台镇及其周围会做酒的工人,这些年可能不会失业在家。所以,这意味着我只能依靠从茅台以及茅台镇其他企业挖墙脚。和勾兑师面临一样的法律问题;

 

4)大容量自动勾兑技术。茅台2007到2008年研发成功的专利。此技术把生产工人人均年产量从2006年的3.08吨,提升到2009年的3.92吨。这个技术,我没有,即便我高价盗买出来,也会被告侵权;

 

5)品牌。今天是个注意力碎片化的时代。注意力分散在数不清的电视台,报纸,网站……上,相比一个声音传全国的时代,想达到同样的知名度,可能需要付出数十倍甚至更多的代价。我暂时还找不出,花钱可以在极短时间内,让我的品牌达到茅台知名度的渠道。

 

知名度还相对容易,更难的是美誉度。如同巴菲特说过,你会为了便宜一毛钱,而把一种从来没有听说过的口香糖塞进嘴里吗?茅台,由于历史原因,几十年来,由各级国家领导人义务担任品牌大使,在一个官本位的社会,其影响力是巨大的。今天,作为我新创的品牌,已经无法做到这一点,无论多少代价,都不可能了。

 

并且,为了抢夺喜欢茅台口味的饮者,我会尽可能模仿茅台。最高境界,是「像茅台」。既如此,饮者弃正品而饮山寨的唯一理由,只能是便宜。价高和口味像茅台,鱼与熊掌。那么,我的品牌形象,会显著的低于茅台。独酌的内行,也许能因性价比而被我吸引,但白酒主要还是一种社交产品,很难想象,有人会请贵客时告诉对方:这个酒口味很像茅台,但比茅台便宜,所以,我买来请您。

 

——综上所述:老酒,人才(大师,工人),技术,品牌五个东西,是茅台无法被金钱夺走的核心竞争力。任老师转发的这篇文章中提到的土地,水,原料,制曲技术,制酒技术,气压,管理等,反而是我认为的相对比较薄弱的外围竞争力。


 


老帖2,发于2013年3月11日的: 

腐败酒这名号,本股东倒是无法反对(话说其他酒可能还不够能力担起这称号)。不过我们要问的问题是:

1.腐败分子喜欢喝茅台,究竟是因为腐败和茅台臭味相投呢,还是因为腐败分子喜欢好东西?2.腐败分子喜欢的东西,非腐败分子会不会喜欢?两种人的人性是趋同还是趋异?3.严打腐败,算虎口夺酒吧,夺下来的酒是直接烧掉倒掉,还是会被其他非腐败分子拿走?

三个问题问通了,是否下注我觉得不难下决定。


老帖3,发于2013220日: 

之所以是白酒而不是黄啤红成为商务政务主要用酒,个人觉得主要原因是白酒可以比较快的使人进入兴奋状态。在商务政务活动中,人们时间宝贵,寻求迅速消除陌生感,进入易沟通状态。

 

在这一点上,黄酒太慢,适合熟人之间谋杀时间用(煮酒论英雄,男女调情勾引,士大夫清谈…)。黄酒适合慢节奏农耕社会;白酒适合快节奏工业社会;啤酒则以其适合大杯牛饮的特点,适合草莽豪情;至于红酒,不理解,按说特点和黄酒类似——这一切,一个赢家的不同,恐怕很难改变它。

 

也许等社会发展到一定时期,商业和政治利益无需在酒桌饭桌上争夺,吃饭举杯回归为一种纯粹礼仪的时候,红黄酒才有成为中国商业政治舞台的主流选择,也才可能成为大众的主流选择(大众只是模仿精英而已),一如今日红酒在西方之地位。


 

老帖4,发于2014331

除了口味适应原因之外,在中国这样的人情社会里,所谓由俭入奢易,由奢入俭难,就是茅台能继续抢其他白酒份额的逻辑。在当前价格体系大体不变的情况下,去年送茅台的,今年除非不送酒,否则就还是茅台。降低为五粮液,送礼收礼的双方心中都会有个影子;去年请客用茅台,今年改用五粮液,借口需要思量许久;去年吃人请是喝的茅台,今年回请就不好降为五粮液……奇妙之处在于,反过来就毫无障碍。


 

老帖5,发于2014222日:

 

贵州茅台:1.价格合适,没有商品会剩下。价格相同,不会是好东西剩下;2.超高毛利率。即便沦落为打价格战,也无需走到以本伤人的地步。同时,设备和库存不贬值;3.两百亿现金是过冬的棉袄,一百多亿买个新茅台的独家权利,是未来超额收益的保障;4.永远不要低估了中国人追求财富和追求享受的劲头儿。世界第二的经济体,会诞生一款庆功酒,用于对中华文化表达敬意。茅台机会最大,五万吨远远不够分。

 

以上五条帖子,分别谈到了老唐的认识:1.竞争对手无法提供同样的产品;2.反三公只是让酒从过去的官爷嘴里,转移到过去被公权力挤到一边去的消费者嘴里;3.白酒文化不会被替代;4.茅台有挤占竞品份额的优势;5.因此,无需担心茅台酒的销售问题

 

汇总起来说,大致相当于2013年118日的老帖 

我的想法简单:1.塑化剂没酒精危害大,人类没有因酒精而弃酒,就不会因塑化剂而弃酒;2.打击公费消费,是虎口夺食,为了让私费消费的到,而不是让大家都不消费;3.对于库存不折旧的茅台来说,如果一两年內销量下滑,只当股东身份兼做白酒收藏家了,算委托公司以819的价格帮我们收藏了一批,囤货至市场下一次亢奋的时候出手;4.如果我是茅台集团,这个价格,我愿意发债或贷款七百亿私有化茅台,账上两百亿现金再挤点预收,剩下的三到五年內搞定,收获一头现金牛;5.我不是大股东,所以我只能抱住股票不放。

 

正是基于上述认识,老唐回答了上面四个有关懂与不懂的问题,理解到塑化剂和反三公对茅台并没有形成长期伤害,茅台的业绩受限且仅仅受限于生产。同时,通过财报确认公司净利润含金量足够,明白公司提高产量所需资本投入,相比产生的营收和利润而言相当微小。

 

在此基础上,根据对茅台每年的基酒产量数据,及“当年基酒产量的75%≈四年后商品酒产量”的等式,估算出2016年公司茅台酒销售量将可达2012年销售量的两倍。按照价格不变、净利率不变的假设,计算出2016年净利润会翻倍。

 

然后,顺理成章地即可得出“2016年真实利润可能会达到270亿,若届时市场给15~25倍市盈率,意味着2016年的市值约4050~6750亿。对比当前市值不到2000亿,获利空间超过100%,下手”的结论(注意,认识的形成,与上述发帖时间并无一一对应关系)。

 

这就是一个阅读公司财报,看懂一家公司,估算出三年后净利润,并做出决策的完整过程。

 

实际上,到2014年,在更多信息的支持下,老唐最终做出“未来三四年内,贵州茅台将迎来市盈率和净利润共同增长、推动股价上升的戴维斯双击行情。”的判断。该判断刊登于2014516日《证券市场周刊》第45页,当日茅台股价约155元(复权价约120元)。

同时,在2015年11日出版的《手把手教你读财报》18页,写下了如果老唐是茅台集团老板,愿意按照300元一股的价格回购全部股份退市的判断,当日股价189.62元(经分红送配后,相当于复权价163.34元)。书稿实际完成于201410月前,当时茅台股价在160以下(复权价约120多元)。


至于问题⑥“15~25倍市盈率就卖出吗?”,因为我认为市场的疯狂几乎不可能恰到好处地在合理位置停下,因为没有明显便宜占就不交易的理念,我的答案是“不卖”。相关阐述可以直接阅读去年11月20日推送的《持有等于买入吗?》一文,此处不再重复。

 

至此,关于老唐估值法“预计三年后1525倍市盈率卖出能赚100%,就可以买入,高杠杆企业打七折”实操中的关键问题,全部解决。现在的你,是因通透而欢喜,还是因没看见期盼中的三年后净利润计算公式而失落呢?


如果是后者,需要提高警惕,你有被骗的潜质,因为你的内心藏着一个不用努力即可轻松致富的幻想。世上如果存在一个这样的公式,股市早就不存在了,完全由cpu规划的GC主义早就实现,不需要你努力奋斗了。


自己觉着这次应该算说透了,如果依然有问题,咱们后面找时间继续剖析。


最后必须强调:能够指导实战的估值方法有很多种,老唐分享的是自己使用的未来现金流折现法的超简实战版,它基本覆盖我个人投资的所有企业。但是,市场有很多企业并不适用这种估值方法,正如巴菲特在纳斯达克网络股狂潮中幽默的说过,如果让他来给商学院的学生考试,他会拿一些.com公司让学生估值。凡是有答案的,一律挂科。


资产清算估值法、可比企业估值法、投资就是投人的风投估值法、甚至看行业空间或者企业愿景的大局观毛估估……各种方法都不乏成功案例,老唐虽然不用(主要是不会),也不打算去赚那些我不擅长领域的利润,但对这些“其他估值法”绝无丝毫轻视意图(全文完)。

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